次高端白酒上市公司行业专题报告

　　6.1 山西汾酒

　　公司 2021 年顺利收官，2022 年开门红数据亮眼。公司发布了 2021 年主要财务数据， 2021 年实现营业总收入 199.71 亿元，同比增长 42.75%；实现归母净利润 53.14 亿元， 同比增长 72.56%，2021 年顺利收官。单季度看，2021Q4 公司实现营业总收入 27.14 亿元，同比下降 24.92%；实现归母净利润 4.35 亿元，同比下降 29.61%；Q4 业绩增速下滑 主要原因在于：公司 2021 年第四季度主动控制发货节奏，以及 2020 年第四季度业绩基 数较高。2022 年春节期间，经销商打款积极性较高，公司核心产品的渠道库存处于相对 低位水平，2022 年开门红圆满收官。2022 年一季度，公司预计实现营业总收入 105 亿 元左右，同比增长 43%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 37 亿元左右，同比 增长 70%左右。

　　青花实现快速增长，品牌势能持续向上。公司在发展过程中坚持“抓青花、强腰部、稳 玻汾”的产品策略，实行青花玻汾双轮驱动。其中，公司的青花系列主要提升品牌影响 力。2022Q1 青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，青花品牌势能延续向上趋势，高 端化进程持续推进。此外，公司的玻汾产品在顺价后量增稳步进行，公司的产品结构进 一步优化。

　　拟扩大原酒产能，公司高质量发展可期。公司公告拟投资 91 亿元建设实施汾酒 2030 技 改原酒产储能扩建项目（一期），项目占地 1932 亩，建设工期计划为三年。该项目建成 后，公司预计将新增年产原酒 5.1 万吨，新增原酒储能 13.44 万吨。项目投产后，预计产生年销售收入 81.18 亿元，年利润总额 28.58 亿元，年投资利润率 20.4%，该项目预 计将产生较好的经济效益。新任董事长在 2021 年汾酒经销商大会中指出未来三年， 将是汾酒的重大战略发展期，2022 年至关重要。公司扩大原酒产能的举措符合公司未来 中长期的战略发展基调，公司高质量发展可期。

　　6.2 酒鬼酒

　　2021 年业绩保持高增，2022 年顺利实现开门红。根据公司发布的 2021 年业绩预告， 2021 年实现营收 34 亿元左右，同比增长 86%左右；归母净利润 8.8 亿元-9.5 亿元，同 比增长 79%-93.24%。根据公司业绩预告，预计 2021Q4 实现营收 7.6 亿元左右，同比增 长 8.8%；实现归母净利润同比增长 0-43%。春节期间，公司核心产品动销良好，库存处 于相对低位水平，2022 年顺利实现开门红。公司预计 2022 年 1-2 月实现营收 14 亿元左 右，同比增长 120%；实现归母净利润 4.65 亿元左右，同比增长 130%左右。

　　内参酒鬼齐发力。公司作为馥郁香型白酒龙头，主经营内参酒、酒鬼酒、湘泉酒三大品 类，稳步推进内参酒、酒鬼酒、湘泉酒稳价增量，聚焦高端 52 度、54 度内参酒、次高 端酒鬼酒红坛、传承、紫坛，中低端湘泉特优、盒优产品，打造覆盖白酒主流价格带的 核心大单品，同时推出酒鬼酒馥郁国标纪念酒、万里走单骑、酒鬼酒生肖系列酒等文创 产品，赋能产品价值。公司目前内参系列与酒鬼系列业绩保持快增，两大品类收入占比 不断上升。

　　全国化进程持续推进。公司持续打造优商体系，培育多个亿元样板市场，继续深耕核心 市场，以核心市场带动周边发展。公司在夯实省内业务的基础上，持续开拓省外市场。 2021 年上半年，公司经销商数量较 2020 年末增加 292 家，其中、华北、华东和华 南经销商数量分别较 2020 年末增加 134 家、37 家、23 家和 42 家，其他地区经销商数 量较 2020 年底增加 56 家。（报告来源：未来智库）

　　6.3 舍得酒业

　　公司 2021 年业绩实现较快增长，2022 年增长可期。公司 2021 年实现营业总收入 49.69 亿元，同比增长 83.8%；实现归母净利润 12.5 亿元，同比增长 114.4%。单季度看，2021Q4 公司实现营业总收入 13.62 亿元，同比增长 44.9%；实现归母净利润 2.76 亿元，同比增 长 2.1%；Q4 净利润增速有所下降，主要是受管理费用率较大幅度上升影响所致。公司持 续推进老酒战略，老酒品质进一步得到认可，经销商数量和质量提升明显，驱动公司业 绩保持高增。预计公司 2022 年第1季度实现归母净利润同比增长 52%到 85%，实现扣非 归母净利润同比增长 48%到 82%。

　　舍得系列和沱牌系列均保持高增。公司构建了以“舍得”、“沱牌”为两大核心品牌，“天 子呼”、“吞之乎”、“陶醉”为培育性品牌的品牌矩阵。公司 2021 年舍得系列销量 8054 吨，同比增长 60%；沱牌系列销量 3.11 万吨，同比增长 192%；中高 档 酒（舍得、沱牌天 曲等）收入同比增长 81.9%至 38.7 亿元，低档酒（沱牌大曲等）营收同比增长 218.7%至 7 亿元。

　　积极拓展销售渠道。公司的销售模式为区域代理商为主，自营电商为辅。在代理商模式 的基础上，公司协助经销商拓展终端渠道，建立了数万家终端烟酒店联盟体合作单位， 积极拓展企业团购、现代商超、餐饮等渠道，并向全国化进行拓展。2021 年，公司省内、 省外分别实现收入 11.79 亿元和 29.95 亿元，分别同比增长 128%和 81%；电商渠道实现 营收 4 亿元，同比增长 129%。截至 2021 年底，公司经销商总数达到 2252 家，同比增 加 491 家；其中省内、省外经销商数量分别达到 467 家和 1785 家，省内净减少 24 家， 省外净增加 515 家。

　　6.4 水井坊

　　公司 2021 年业绩保持高增。根据业绩预告，公司 2021 年实现营业总收入 46.32 亿元， 同比增长 54%；实现归母净利润 11.99 亿元，同比增长 64%；实现销量 1.1 万千升，同 比增长 40%。单季度看，2021Q4 公司实现营业总收入 12.1 亿元，同比增长 13.9%；实现 归母净利润 2.0 亿元，同比下降 13%；销量 2781 千升，同比增长 6.3%。Q4 营收增速环 比有所放缓，净利润有所下降，主要原因在于公司控货理价、高端化品牌费用投入加大 等。

　　高 档产品保持高增，收入占比不断提升。公司产品按照档次分为高 档、中档和低档，其 中“高 档”主要代表品牌为水井坊品牌系列，“中档”主要代表品牌为天号陈、系列酒， 低档包含基酒销售。2021 年前三季度，公司高 档产品实现营收 33.41 亿元，同比增长 76%；中档产品实现营收 0.79 亿元，同比增长 67%。公司高 档产品收入占比不断提升。

　　实施员工持股计划，有利于充分调动核心员工的积极性。公司向包含董监高 3 人、中基 层管理人员及核心技术（业务）骨干不超过 63 人实施员工持股计划。本员工持股计划受 让公司回购股份的价格为公司回购股份交易均价 110.01 元/股的 50%，即 55.00 元/股。 本次员工持股计划共分为两期解锁，每期解锁比例为 50%。各解锁期的考核要求为：2021- 2022 年以及 2021-2023 年营业收入增长率的平均值在 9 家对标企业中排名前 5，对标公 司包括五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业、今世缘、口子 窖、老白干。本次员工持股计划覆盖范围广，激励力度大，有利于充分调动核心员工的 积极性。

　　6.5 洋河股份

　　2021Q3 业绩符合市场预期，公司经营目标有望超额完成。公司 2021 年前三季度分别实 现营收和归母净利润 219.42 亿元和 72.13 亿元，分别同比增长 16%和 0.37%；2021Q3 分 别实现营收和归母净利润 63.99 亿元和 15.51 亿元，分别同比增长 16.66%和-13.1%。 2021Q3 收入实现稳健增长，净利润有所下滑主要是受公允价值变动净损失 3.72 亿元拖 累。若剔除非经常性损益的影响，2021Q3 扣非归母净利润同比增长 22.95%。公司提出 力争在 2021 年实现营业收入同比增长 10%以上，经营目标相对稳健。截至 2021Q3，公 司营业收入已完成全年目标的 94.53%。预计 2021 年经营目标有望超额完成。

　　改革成效逐步显现。自 2019 年下半年开始，公司相继对产品、渠道等进行改革，改革成 效渐显。分产品看，公司产品升级迭代进程较为理想。公司在对 M6+、M3 水晶版与天 之蓝进行升级后，后续将进一步推动海之蓝与双沟等产品的结构优化。分渠道看，公司 2019 年以来进行营销调整转型，实施“一商为主，多商配合”的渠道改革发展战略，逐 步清理优化经销商结构，经销商利润率有所回升。

　　实施员工持股计划，有利于调动核心骨干的积极性。公司已以 103.73 元/股的回购均价 回购了 966.13 万股的公司股份，回购金额 10.02 亿元，所回购股份用于第1期核心骨干 持股计划。公司此次的持股计划总人数不超过 5100 人，包括董监高 15 人，其他核心骨 干 5085 人，计划存续期为 36 个月，股票锁定期为 24 个月。公司此次持股计划的业绩 考核要求为 2021 和 2022 年营业收入同比增长均不低于 15%。员工持股计划的开展，有 利于调动核心骨干的工作积极性，激发公司的经营活力。（来源：未来智库）

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