白酒消费复苏，高低端品牌表现不一

　　今年白酒进入了一个调整期，市场的预期相对悲观。特别是上个月，受高估值回撤、疫情反复、外资出逃等多重因素的影响，以茅台为首的白酒板块几天震荡下跌，但最近几天白酒板块出现了回暖。

　　截止今日，白酒概念板块一周整体涨幅3.36%,近一月涨幅6.52%。其中，酒鬼酒、天虹股份、金徽酒、古井贡酒、五粮液位列板块涨幅前五位，涨幅分别为7.26%、5.54%、5.16%、4.71%、4.09%.

　　资本来押注白酒有两点。一，春节假期将近，白酒传统销售旺季将至，过节送礼的白酒市场需求将迎来一年的高峰。二，疫情政策的进一步优化，刺激经济复苏，消费随之缓慢提升。日常和商业宴席和社交场合增加，成为白酒消费提升的一大动力。在整体回暖的基调与预期下，高低端的白酒品牌表现差异化明显。

　　低端白酒提价之路

　　近来，低端白酒出现品牌化的趋势。由于未来几年中国的白酒市场规模预测增速大概只有10%，企业们的竞争会更为激烈，而被证明行之有效的竞争策略之一就是走下沉路线。

　　白酒下沉，一些中小企业有了树立品牌地位的机会，尤其对那些价格定位在100元以下的低档酒品牌来说，这是难得的发展机遇。

　　顺鑫农业（牛栏山）在低档酒市场中的发展，就颇具代表性。牛栏山虽然是品牌酒，但是因为其十几元一瓶的价格，比一些小作坊生产的散装酒还要低，在大小超市和餐馆里都很容易买到。

　　在其他区域性白酒品牌都在追求高端化的时候，顺鑫农业却反其道而行之，整体业务中低档酒的销售收入占比持续增加。作为专注低档酒的代价，顺鑫农业的毛利率不高，2021年报数据是27.91%。

　　在此基础上，顺鑫农业今年还以应对原材料、运输成本上涨为理由，连续三次提价。其主力产品牛栏山陈酿全线提价了6元/箱，有望直接贡献增量收入，并拉动中长期的业绩和渠道利润。

　　低端品牌白酒很大的一个问题就是品牌价值的固化，一旦被市场认为是低端品牌，后期的提价、提高毛利水平就会比较困难。

　　而曾经被寄予厚望的低档酒重量级选手江小白，却已逐渐销声匿迹。原本江小白将营销重点放在二三十岁年轻人身上，初始定价每瓶10元，在走红后迅速将定价翻倍，但市场反馈不佳。

　　次高端成上涨主力

　　在大环境方面的多重利好之下，口子窖和金种子酒在本轮行情中涨幅明显。近一个月口子窖的股价涨幅有29.54%，金种子酒的股价涨幅也有29.68%，双双位居板块前列。

　　首先是因为次高端酒的消费人群规模大，受疫情影响较大。根据艾媒咨询数据，2021年我国白酒消费者中的65.90%是中高收入人群，他们热爱品质、品牌更好的白酒。

　　而所谓次高端白酒，价格一般定位在300-800元，主要用途为商务活动与宴请；中端白酒价格则定位在 100-300元，主要用于自饮、家宴、亲友聚餐等。在这种充满了人情世故的场合消费的白酒，品牌定位和价格是非常重要的购买理由，产品溢价必然不低。

　　从安徽起家的口子窖和金种子，就是次高端酒企业中相对成功的代表。安徽本省的疫情负面影响相对较少，口子窖和金种子的生产销售情况都较为安全，作为苏皖区域的龙头酒受益明显。

　　反观同属次高端酒阵营的伊力特，因为身处疫情反复、形势较为严峻的新疆，业绩承压明显，全国化进程也不顺利，成了本轮白酒板块行情中少有的、股价不涨反跌的例子。

　　对于以宴请为主要消费场景的次高端酒品牌来说，这无疑是一种独特的竞争优势。尤其在防疫政策愈发宽松的大环境下，堂食和宴会的限制性都将降低，次高端酒有望迎来真正的销量增长。

　　高端酒稳定性较强

　　在中国，高端白酒有着特殊的市场地位，尤其是茅台这样超高端的白酒品牌，牢牢占据着请客送礼的位置。2021年，仅贵州茅台和五粮液两家高端品牌，就占据了白酒消费市场的半壁江山。

　　由于高端白酒的典型消费人群大多是政商中层以上人士，消费观念上“轻价格，重品质”，并且追求产品背后的品牌文化和社交圈层，导致中国高端酒品牌的江山稳固，受到经济下行的影响很小。

　　但业绩增长对高端酒品牌的股价拉动作用却明显有限。本轮行情中，五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒等企业股价短暂上涨后又回落，涨幅已然与顺鑫农业、口子窖、金种子酒等中低端品牌拉开了差距。

　　以贵州茅台为例，今年前三季度实现营业收入897.86亿元，同比增长16.52%，净利率达到51.58%，归母净利润同比增长19.14%，表现算得上亮眼。

　　除此以外，贵州茅台还在近期进行了两项罕见的资本操作，即大股东增持和首次派发特别分红。如此明显地向投资者示好的行为，虽然带动了贵州茅台股价在当天（11月28日）大涨5.90%，但即便如此，股价的上涨仍然没有持续性。

　　这与贵州茅台的市值过高有关，在这个市场偏弱、存量资金博弈的股市里，2万亿的市值很可能让贵州茅台股价“牵一发而动全身”。更何况，这两年投资者一直对贵州茅台存在估值过高的质疑，中等级别的业绩增长已满足不了投资者的高期待。

　　五粮液也有相似的困扰。虽然市值只有贵州茅台的三分之一，但是6329亿的规模在A股市场也算得上庞然大物。相比贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等同业的估值水平，五粮液目前动态市盈率约23倍，相对较低。

　　总的来说，高端酒品牌虽然业绩稳定性较强，具有穿越周期的能力，但目前的估值可能仍然偏高。而且同中低端酒相比，高端酒利润基数大，市值高，所以股价弹性不如中低端白酒。（文章来源：不二酱）

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