　　“老大”贵州茅台(1333.000, -2.95, -0.22%)，2019年营收854.30亿元，同比增长16.01%；实现归属于上市公司股东的净利润412.06亿元，同比增长17.05%。同期，“老二”五粮液(145.500, -0.50, -0.34%)营收501.18亿元，同比增长25.20%；实现归属于上市公司股东的净利润174.02亿元，同比增长30.02%。

　　号称用命博的四哥泸州老窖，增势更是迅猛：分别增长21.15%和33.17%，达到158.16亿元和46.41亿元。

　　实际上，7家百亿级酒企中，洋河是业绩下行者。

　　聚焦行业三甲，贵州茅台一家利润几乎与其它18家酒企总和相当。五粮液营收则与洋河、泸州、汾酒三家之和差不多。

　　相比老大、老二的彪悍，洋河显然已差了数个量级。

　　一些关键数据，也差强人意。

　　报告期内，洋河股份的现金及现金等价物净增加额6.85亿元，较去年同期的18.65亿元，呈断崖式下滑，下降幅度63.29%。

　　具体来看，经营活动产生的现金流量净额67.97亿元，同比下降24.94%；投资活动产生的现金流净额为-12.93亿元，较去年同期的33.49亿元相比，同比增加61.39%；筹资活动产生的现金流净额为-48.23亿元，较去年同期的-38.41亿元，下降25.56%。

　　对此下坡表现，一些投资者并不意外。

　　早在2019年下半年，就已有明显信号。

　　2019年第三季度，洋河股份营收、净利分别下滑20.61%和23.07%。第四季度，营收继续下滑36.49%，净利则扩大到78%。

　　颓势之下，也给了泸州老窖想象空间。两者业绩差距不断缩小，营收从2019年的111.05亿缩至73.1亿元，净利从46.2亿缩至27.4亿。强劲追势，给了洋河不小压力。

　　泸州老窖也尴尬

　　进入2020年，尴尬亦在延续。

　　一季度，洋河营业总收入92.68亿，同比下降14.89%；实现归母净利润40.02亿，同比下降0.46%。

　　鉴于疫情原因，下滑本属正常。然一比较又出现了“质疑”。

　　从营利增速看，茅台12.76%、五粮液15.05%、汾酒1.71、牛栏山15.94。

　　从利润增速看，汾酒39.36%、五粮液18.98%、茅台16.69%、泸州老窖12.72%。

　　不过，泸州老窖也有反转剧情。

　　营收35.52亿元，同比下滑14.79%。经营活动产生的现金流量净额-3.16亿元，同比下滑156.38%。

　　同时，合同负债6.26亿元，同比下降51.3%。

　　2019年，这也是一个硬伤。其预收款不及顺鑫农业(54.180, -0.29, -0.53%)、山西汾酒(117.380, 0.12, 0.10%)，仅22.44亿元。

　　数据显示，2019年，白酒企业预收账款前五名是贵州茅台、五粮液、洋河股份、顺鑫农业、山西汾酒，预收款分别为137.4亿元、125.31亿元、67.54亿元、61.91亿元、28.4亿元。

　　专家表示，预收账款是酒企的“蓄水池”，不仅能给企业带来充足现金流，同时也能反映出市场对其产品的信心和销售预期，是衡量酒企市场竞争力的一个重要指标。

　　销售量连降存货持升

　　这或与泸州老窖不断攀升的毛利润关系密切。

　　统计数据显示，2014年至2019年，泸州老窖毛利率分别为44.63%、47.35%、61.83%、71.73%、77.61%、80.95%。2020年一季度达到86.85%，其窖1573的酒毛利率高达92.81%，超过五粮液，直逼茅台酒。

　　业内人士指出，利润过高，也是一把双刃剑，预示着企业向上的天花板已隐现。

　　作为消费品，品牌溢价是产品核心竞争力的体现，当前高端白酒市场的品牌力前三当属茅台酒、五粮液、国窖1573，但国窖1573的毛利超出五粮液令人意外，是否存在价格泡沫？

　　种种迹象看，这是泸州老窖的有意为之：控货提价，拉升国窖品牌力。

　　2019年，泸州老窖共发布11次的提价通知，涉及国窖1573、窖龄酒、特曲等全线产品。其中，核心大单品52度国窖1573，紧随五粮液涨价步伐，年内经过3次提价，从年初的1099元/瓶，上涨至现在的1299元/瓶。而事实上，成交价约在900元左右。零售价与飞天茅台、第八代五粮液分别相差200元和100元。

　　从业务营收看，2019年其酒实现收入85.96亿元，同比增长34.78%；中档酒实现收入37.49亿元，同比增长2.01%，中档酒下半年收入增速环比上半年显著放缓；低档酒实现收入32.71亿元，同比增长16.54%。

　　可见，高端酒，已是泸州老窖的业绩主力。

　　只是，价格太高，自然会曲高和寡，伤害消费动力，市场亦不乏急功近利、杀鸡取卵的质疑声。

　　已有危险信号：泸州老窖销量连续四年下滑。

　　2015年至2019年，泸州老窖销售量分别是19万吨、17.89万吨、15.41万吨、14.64万吨和14.27万吨。四年间，泸州老窖的销售量下滑了25%。

　　销量减少，意味着消费流量在下降，这对一家化运营，频频梦回前三的头部酒企而言，不是一个好现象。

　　专家表示，多价格、多渠道、多市场补充，仍是酒企做大做强的重要路径。茅台、五粮液拥有规模、高端属性双底气，当然可做控制条码、产品。而对其他企业而言，没有上述底气的强支撑，过分追求品牌力、标价能力，甚至不惜牺牲规模体量，无疑是作茧自缚。

　　对于酒企而言，只有销量流量，才有持续的口碑力、生命力。除了仰望高端天空，还要聚焦刚需市场，看看拼多多的崛起，看看汾酒波玢的消费力，就会知道性价比、品价比的重要性。

　　上述观点，并非夸大。

　　不只销量下滑，泸州老窖2017年至2019年酒类产量也在下滑，分别为16.08万吨、15.68万吨、13.79万吨。同时，库存量分别为3.98万吨、5.02万吨、4.54万吨，呈增长趋势。

　　与之相应，存货周转率也逐年下降。

　　2017年至2019年，分别为1.10、0.97、0.89。存货规模逐年上涨，分别为28.12亿元、32.30亿元、36.41亿元，分别同比增长11.86%、14.89%、12.72%。