牛栏山二锅头销售破百亿背后，顺鑫农业仍难打破低端路线？

　　顺鑫农业是一家集“白酒”和“养猪”两大热门概念的上市公司，早期它的多元化业务远比现在多，曾制定“白酒+养猪+地产”三架马车同时进行拉动公司业绩，然而鲁莽进入自己并不熟悉的地产业务却在此后多年成为了公司业绩的累赘。而为公司贡献大部分业绩的低端白酒业务，或错过了高端化的好时机。

　　4月25日，牛栏山二锅头母公司顺鑫农业（000860.SZ）发布了2019年年报。财报显示，公司全年营收149亿元（人民币，下同），同比增长23.4%；归属于母公司净利润为8.09亿元，同比增长8.73%。

　　数据显示，在去年顺鑫农业149亿元的收入中，有102.89亿元来自于白酒业务。这是顺鑫农业首度突破百亿元大关，实现了一个重大的跨越。白酒的百亿俱乐部就犹如地产行业的千亿门槛，极少有企业能够达到。在如今众多白酒上市企业中，在顺鑫农业之前达到的，也只有茅台，五粮液、洋河、泸州老窖四家跨过了百亿门槛。

　　顺鑫农业是第五家突破百亿的上市酒企，而这其中大部分是由其牛栏山贡献的。有人建议，应该将顺鑫农业，改名为牛栏山。相比顺鑫农业，牛栏山二锅头深入人心的酒品牌或更能代表上市公司。然而业绩公布后，顺鑫农业的股价却遭到一记重锤——销量达到百亿规模，但2019年公司白酒业务的毛利率只有48.08%，这个毛利率表现不仅与同行76.86%的平均水平相差甚远，同自己前几年相比也是下滑的。不过，让投资者感到不安的或是，相比2018年43.82%的增长幅度，2019年顺鑫农业白酒业务的增长大幅放缓至10.91%。而顺鑫农业的白酒增势减缓，这背后与其主打低端路线有很大关系。

　　我们知道，牛栏山二锅头一直是顺鑫农业的主要产品和业绩贡献主力军。如果追溯历史，二锅头作为京酒的代表，已有八百多年的历史，据民国《顺义县志》载：“牛栏山镇造酒工作是工者约百余人（受雇于治内十一家烧锅），所酿之酒甘冽异常为北平特产，销售邻县或平市，颇脍炙人口，而尤以牛栏山之酒为著”。

　　由于亲民的品牌故事以及低廉的价格令牛栏山一度成为白酒的“销量”。2016年，顺鑫农业的白酒销量就已经是上市酒企当之无愧的老大。

　　今年顺鑫农业白酒销售额达到了百亿销售额，如果按照约10元一瓶的牛栏山二锅头计算，一年大概要卖出十多亿瓶，销量很是惊人。白酒行业高毛利几乎是行业公开的秘密，但顺鑫农业的毛利却是不及同行的平均水平。

　　根据顺鑫农业年报，公司白酒业务2019年毛利率为48.08%。在2016至2018年，其白酒业务毛利率分别为62.59%、54.86%和49.63%，四年间均呈下滑趋势。而根据产业信息网的数据，2019年国内白酒的平均毛利率为76.86%。

　　因为与其他百亿俱乐部的成员的“高大上”相比，牛栏山一直走的低价路线。财报显示，顺鑫农业白酒的增速为10.91%，而白酒销量的增速为15.56%快于收入增速，这背后是白酒吨价在承压下行。

　　财报显示，2019年白酒的包装材料费用达25.25亿，同比增长20.56%，该费用甚至比原材料还高，但是白酒单价却连续四连降，从2016年的1.58亿元/万千升降至2019年的1.43亿元/万千升。这也意味着白酒业绩若想快速增长，需要以量取胜，然而顺鑫农业的白酒增速肉眼可见的在放缓。

　　如今白酒行业朝着高端化的趋势越发明显，顺鑫农业也在尝试提价和高端化的路线。

　　比如，顺鑫农业在近年来推出了青龙和黄龙高端系列，官方售价均在500元以上。同时，2020年1月起，顺鑫农业还提高了三牛、百年红和珍品陈酿系列、光瓶酒的的售价。牛栏山也将“战场”开辟到了汾酒等名酒品牌的“后院”，在基酒量大且优质的山西吕梁成立生产基地，显然高端化布局的目的明显。不过，其高端化成效似乎大打折扣，相比较其他白酒品牌对于高端产品价格的“严防死守”，牛栏山旗下的高端产品终端售价较为混乱，实际售价与官方售价差距明显，在某种程度上表明了牛栏山高端化的吃力。

　　改变中低端酒的印象并非易事，转向高端需要一定时间。这也意味着，在未来很长一段时间内，顺鑫农业仍需要以中低端酒为主。顺鑫农业不只有白酒业务，还有猪肉业务和房地产业务。从收入规模来看，白酒产业和猪肉产业是公司大的两个业务板块，分别占到了公司总体营业收入的69.06%和23.89%。

　　去年猪肉价格大涨，屠宰行业也跟着吃肉，而顺鑫农业似乎为了在这一波行情里多赚点，决定将牛栏山研发中心暨升级改造工程项目变更成城市运营生鲜精加工车间改造项目。

　　得益于猪肉市场价格飞涨，2019年顺鑫农业猪肉产业营业收入35.60亿元，同比大增44.04%。其中种畜养殖业销售收入1.90亿元，屠宰业务销售收入33.70亿元。不过，其屠宰业务的毛利只有6.92%。实际上，无论是高端酒的布局以及从北京到化的布局扩张，都需要大量资金的投入。而从过往看，除了白酒业务之外，公司其他业务基本没有为股东创造价值。

　　年报显示，2019年顺鑫农业的经营活动产生的现金流量净额为13.04亿，同比降低58.92%。而造成其现金流大降的除了预收款的增加，还有地产业务占用了较大部分的上市公司现金，上市公司大部分贷款都在地产上。

　　原本顺鑫农业想讲一个多元化的成功故事，打造一个“白酒业+屠宰业+房地产业”三足驱动的业务模式，但是抵不住房地产板块的连年亏损。2019年顺鑫农业在其年报中提到，准备退出房地产板块。

　　其早在2006年就涉足了房地产开发领域，而负责地产业务的则是北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（以下简称佳宇地产），早先顺鑫农业对地产业务还是非常重视的，对佳宇地产控股。

　　2013年11月，顺鑫农业宣布出资773.45万元收购控股股东顺鑫集团持有的顺鑫佳宇4%股权，将其变为全资子公司。上市公司当时称，此举是为了房地产行业的可持续发展，进一步提高顺鑫佳宇的市场竞争力和盈利能力。

　　然而，顺鑫农业到底是门外汉， 其房地产项目，每个项目的开发时间平均为四年以上，且在2016年房价大涨的时候，公司只销售了很少的房子，其拿的地并未转化成利润。

　　顺鑫农业收购当年即亏损9641.34万元，第二年盈利8219.19万元，随后陷入连年亏损的死循环。从2015年至2018年，房地产板块分别亏损0.03亿元、1.92亿元、2.20亿元，2019年继续亏损3.39亿元。

　　而从大举进入房地产业务以来，由于投资的项目占用公司资金非常大，其中花卉物流港项目更是投资了 16.56 亿元，曾导致公司资金紧张。期间公司利息支出比之前出现了大幅上涨，并且持续维持在高位。

　　比如，2012-2017年，顺鑫农业产生的利息支出分别为2.31亿元、1.63亿元、1.82亿元、1.89亿元、2.75亿元、2.03亿元，同期归属于母公司股东的净利润分别为1.26亿元、1.98亿元、3.59亿元、3.76亿元、4.13亿元、4.38亿元。

　　这六年，归属于母公司股东的净利润总和为19.10亿元，而利息支出总额为12.43亿元，占归属于母公司股东的净利润比例为65.08%。这意味着销售缓慢的顺鑫农业地产业务，不仅占用了大量资金，并产生高额利息，严重拖累上市公司的经营业绩，还将可能影响到各项业务运作的进度。

　　从2016年开始，顺鑫就喊出要剥离地产业，然而三四年过去，仍未见接盘方。由于地产业务资产体量大，改善不易，而在国企的身份下剥离难度又高，这导致其地产业务拖累业绩。财报显示，2019年末顺鑫股份存货的账面价值81.60亿元，其中房地产存货账面价值占存货账面价值比71.74%，因2019年计提存货减值准备0.94亿元，使得地产业务亏损3.39亿元，使得顺鑫农业整体的净利润增速只有8.73%，低于市场预期。

　　或也是由于地产业务的拖累，顺鑫农业错失了布局高端白酒的好时机，而猪肉业务虽然也是热点，却无法同白酒业务产生协同。在此背景下，顺鑫农业将未来的业绩增长点寄托在了宁城老窖上。（文章来源：环球老虎财经）

免责声明：本站部分文章信息来源于网络转载，出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。如无意中侵犯了媒体或个人的知识产权，请来信或来电告之，本网站将第一时间做出处理，避免给双方造成不必要的损失。