三季报总结:白酒板块进一步分化

2019/11/5 8:49:58 编辑:小何 阅读量:102

  整体概览:19Q3食品饮料板块延续增长态势,前三季度收入和利润增速分别为13.9%和20.1%,其中Q3收入利润增速分别为13.7%和17.2%,增速分别与Q2(13.2%和18.6%)基本持平。相较于18年前三季度的增速(14.2%和24%),行业收入增速基本持平,利润增速有所下降,主要原因是白酒板块更加分化,同时行业在基数逐渐抬升的情况下恢复正常增速。

  白酒增速在高基数下自然回落,优质一二线龙头仍保持稳健增长:三季度白酒板块收入/净利润分别达到了518.3亿元/187.1亿元,增速分别为12.4%/16.5%,增速环比Q1、Q2有所下降。若扣除茅台和洋河,白酒板块Q3收入和利润增速分别为21.4%/31.3%,仍然保持较高的增速水平。行业增速有所回落的原因一方面,行业基数变大后,增长速度自然回落;另一方面,部分龙头企业如洋河、口子窖(50.240,0.34, 0.68%)等经营进入调整期,三季度业绩下滑对整体形成拖累。未来行业发展将对企业经营提出更高要求,在价位升级和品牌集中的大背景下,唯有品牌和渠道兼具的一二线龙头仍将获得3-5年以上持续性的稳健增长。

  季度业绩波动不代表趋势拐点,部分超跌股值得重点关注,高端次高端核心趋势不变,明年业绩确定性强:行业结构分化进一步加剧,高端和次高端仍是行业大趋势。19Q3收入增速:高端(+18%)>三线次高端(+14%)>区域酒企(+12%)>区域龙头次高端(-3%)。区域次高端收入利润负增长,主要是权重较大的公司洋河股份(102.480, 2.45, 2.45%)进入调整期,未来一两个季度会见到调整成效;其次口子窖也因调整进度不达预期以及新品发货因素,收入利润出现负增长,但公司连续三年单季度业绩大幅波动,目前低估值已反应过度悲观预期,预计全年任务完成问题不大;汾酒、古井、今世缘(32.830, 0.13, 0.40%)业绩进入趋势上升通道,未来增速会继续保持或加速;高端白酒需求仍然健康,三季度连续保持稳健增长,预计明年业绩增速仍会维持20%上下。从中长期角度看,次高端成长已成为行业大趋势,优质区域龙头仍是布局,通过连续几年培育,部分企业已在其核心市场中完成次高端的占位,未来随着产品持续放量,将继续带动公司业绩稳健增长,周期波动明显减弱,强者恒强。而对于部分处于积极调整期的二线龙头企业(如洋河、口子窖等),建议紧密跟踪其基本面变化情况,当调整进入尾声、基本面有反转迹象时,预计会有较大的估值修复空间。

  大众品业绩继续分化,细分龙头强者恒强:非白酒板块,1-9月收入和利润增速分别为12.4%和12.7%,其中三季度为14.8%和14.2%,收入增速回升,主要是受益于猪价上涨,收入权重大的肉制品板块Q3整体收入增速达到39%。三季度行业继续分化,细分龙头公司大多表现稳健,优势持续扩大。其中,调味品领域海天味业(114.290,2.00, 1.78%)、中炬高新(44.670, 0.21, 0.47%)稳增长,涪陵榨菜(24.160, 0.92,3.96%)与安琪酵母(30.420, -0.10, -0.33%)略有改善;乳制品中伊利股份(29.450,0.01, 0.03%)利润增速超预期,且未来随着原奶供给紧缺,行业竞争有望放缓。肉制品中双汇发展(30.090, -0.28, -0.92%)利润超预期,四季度猪价可能继续上涨,冻肉库存变现继续贡献利润;食品综合中,洽洽食品(33.240, -0.42, -1.25%)、安井食品(57.300, 1.00, 1.78%)、绝味食品(46.750, -0.55, -1.16%)业绩持续强劲,业绩超市场预期,桃李面包(43.080, -0.44, -1.01%)受产能限制以及费用加大,低于预期;软饮料中,百润股份(28.800, 1.08, 3.90%)连续三个季度超预期,微醺对整体收入贡献加大;啤酒板块,受天气与库存消化三季度整体销量放缓,增值税红利与结构升级持续提高业绩弹性。

  展望未来:分化进一步加剧,淡季行业修整是布局良机:白酒、调味品、乳制品等龙头公司将继续受益于消费升级和消费者品牌意识的提升,持续赢得超越行业整体增速的业绩。近期板块走势类似于去年同期,虽然三季报大部分白酒公司业绩反馈平稳,但是渠道调研各品牌反馈问题较多(比如五粮液(133.990, 0.29, 0.22%)批价、古井库存、洋河调整等),这些都是企业市场运行中正常的波动,不会是向下的拐点。我们认为白酒需求稳健,板块今年以来涨幅大,目前淡季正常休整,但行业趋势一直平稳向上,预计明年高端会继续保持20%左右业绩增长,区域龙头20%-30%增长,短期情绪波动影响,部分个股已经超跌,对应今年估值不足20倍,空间打开。

  推荐个股:贵州茅台(1199.590, 14.59, 1.23%)、古井贡酒(114.150, 3.42,3.09%)、今世缘、口子窖、五粮液、泸州老窖(87.400, -0.80, -0.91%)、山西汾酒(92.100, -0.88, -0.95%)、洋河股份、百润股份、安井食品、洽洽食品、中炬高新等。

  风险提示:宏观经济波动导致消费升级速度受阻;国家行业政策变化;行业发生食品安全事件等。(来源:佳酿网)

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