啤酒行业:预期2015年增速回升,重点推荐长江啤酒

　　1.事件.

　　国家统计局公布啤酒行业2014年全年产量数据及经济指标,2015年1月进口数据已出。我们认为,作为国企改革的重点受益行业,低基数将有望利好2015年反弹空间。

　　2.我们的分析与判断.

　　(一)产量增速首现负增长.

　　2014年1-12月,我国啤酒行业累计产量4921.85万千升,同比下降0.96%。就累计产量增速水平来看,比上年同期下滑5.55个百分点,环比则下降1.13个百分点。其中,12月单月实现产量242.10万千升,同比下降17.18%(同比增速比上年同期下降24.92个百分点,环比下降10.19个百分点)。

　　2014年1-11?月,我国啤酒行业累计产量4677.09万千升,同比增长0.17%。就累计产量增速水平来看,比上年同期下滑4.06个百分点,环比也下滑0.68个百分点。其中,11月单月实现产量268.31万千升,同比下降6.(同比增速比上年同期下降了8.27个百分点,环比增长1.26个百分点)。

　　2014?年我国啤酒行业累计产量增速逐月下滑,特别是进入三季度以来,因受到旺季天气偏冷以及宏观大环境的不利影响,啤酒的终端销售整体景气度不如往年。同时,草根调研节庆期间的销量数据也显示,因团购受阻以及预调酒等新品类的竞争冲击,啤酒在春节期间的销量也有所下降。我们认为,考虑到经济景气度以及市场竞争格局的新变化,预计2015年啤酒行业产销量增速仍将维持在较低水平,至今年旺季增速或将才会有实质性回升。

　　(二)2014年利润总额增速因高基数略降.

　　2014年啤酒行业收入增长5.10%。2014年1-12?月,我国啤酒行业实现收入1886.24亿元,同比增长5.10%,实现利润总额138.01亿元,同比增长11%。对比2013年同期,啤酒行业实现收入1814.08亿元,同比增长9.27%,利润总额125.81亿元,同比上升21.48%。

　　我们分析认为,由于2012年行业的普遍提价形成了2013?年的利润增速较高,2014年的利润增速因高基数略显下降,是在向合理增速回归,不足为虑。

　　(三)进口大麦价格回落至300美元/吨以下.

　　2015年1月海关进口啤酒大麦均价为279.69美元/吨,符合我们前期的判断。2011年2?月以来,我国啤酒大麦进口平均单价出现了明显上扬,保持在320?美元/吨以上水平。2011年4-5月及8-11月均保持在350美元/吨左右。全年来看,2011年大麦进口的平均价格比2010年涨幅达到48%,对我国啤酒行业毛利率造成一定压力。进入2012年以来,我国海关进口啤酒大麦价格开始出现持续性的回落,但至2012年底啤酒大麦进口单价再次回升到300美元/吨以上的水平,并于2013?年全年保持在300?美元/吨以上。2014?年,大麦价格开始下滑并在2月份跌破300美元/吨,虽于10月曾短暂出现单月重回300美元/吨的反弹,但是,随着中澳自贸协定等的逐步实施与推广,长期进口啤麦价格仍符合我们此前报告中"将进一步回落"的预判。终,2015年1月海关进口啤酒大麦均价下跌至279.69美元/吨。据我们跟踪,目前大麦价格及国内主要啤酒企业的采购价格自2014?年初有所回落,啤酒大麦整体价格呈下行趋势。我们认为,在采购成本下降的背景下,有望长期利好啤酒企业制造成本控制。

　　(四)预期行业盈利能力有望持续提升.

　　2014年啤酒行业毛利率达26.28%,相比去年同期下滑1.43?个百分点。如前所述,2014年1-12月,我国啤酒行业实现收入1886.24?亿元,同比增长5.10%,实现利润总额138.01?亿元,同比增长11.00%,毛利率为26.28%。对比2013年同期,毛利率水平进一步下降。

　　2014年啤酒行业利润总额比率为7.32%,同比增长0.38?个百分点。据我们测算,2014?年1-12月行业利润总额比率为7.32%,对比2013?年同期(6.93%)回升0.38?个百分点。我们认为,随着啤酒行业未来集中度的进一步提升,预计三年内CR4的市场份额将有望提升至70%左右。随着市场竞争格局趋稳,行业整体利润总额比率将有望持续提升。